◈ 논문 정보
•Bapna, S., & Ganco, M. (2021). Gender gaps in equity crowdfunding: Evidence from a randomized field experiment. Management Science, 67(5), 2679-2710.
◈ 요약
증권 크라우드 펀딩은 해당 회사에 대한 투자의 대가로 증권(주식, 채권)을 지급하는 것을 의미한다. 2016년 미국 SEC가 이를 허용하면서, 소수의 큰손 투자자에서 다수의 소액 투자자로 자본 투자의 중심이 이동했다. 이를 통해서 기존에 투자를 받지 못했던 여성 창업자에게도 투자의 더 많은 기회가 열리게 되었다. 본 연구의 Research Question은 다음과 같다.
Research Question : 전통적인 증권 발행을 통한 자금조달에서 나타나는 성별 차이가, 크라우드펀딩에서는 어떻게 나타날 것인가. 즉, 증권 크라우드펀딩 투자자들은 창업자의 성별에 따라서 다르게 반응하는가? 그렇다면 이것이 투자자의 성별 또는 경험과 관련이 있는가?
일반적으로 본 연구의 주제처럼 성별과 다른 요소의 관계를 분석하는 경우, 인과관계를 증명하기가 매우 어렵다. 2차 데이터, 실험, 설문 방법 모두 내생성 문제를 완전히 해결하기 어렵기 때문이다. 본 연구에서는 필드 실험 연구를 위해서 증권 크라우드 펀딩 플랫폼을 선정했다. 이 플랫폼에서는 창업자들의 아이템에 대해서 투자자에게 이메일을 보내고, 투자자는 이메일의 내용을 확인하고 해당 상품의나 서비스 페이지에 접속하여 추가 정보를 확인한 후에 의사 결정을 한다.
이 연구에서는 randomized field experiment를 진행하기 위해서, 백인 남성과 여성이 공동창업자로 있고, 보편적인 펀딩의 특징을 가지는 사례를 선정했다. 총 8495명의 투자자를 남성과 여성 창업자에 해당하는 두 그룹으로 임의로 할당하였다. 남성과 여성 이름에 대해서 성별 외에 다른 인식의 차이가 있는지 확인하기 위해서, AMT를 이용해서 설문을 실시하였고 유의미한 차이가 없음을 확인했다. 종속 변수로는 투자 여부(binary)와 투자 금액(continuous)를 사용했다. 분석 기법으로는 카이스퀘어 제곱 검정과 t-test, 로지스틱회귀, OLS를 사용했다.
<카이스퀘어 검정>
분석 결과, Test1~3에서 가장 큰 범위로 성별에 따른 투자 의도에 대해서 차이를 검증했을 때, 유의미한 차이를 발견하지 못했다. Test4~6에서 경험이 없는 투자자들을 대상으로 분석했을 때, 여성의 경우 여성 창업자를 더 선호하는 것으로 나타났지만, 남성은 창업자의 성별에 대해서 유의미한 차이가 나타나지 않았다. Test7~9에서 경험이 많은 투자자들을 대상으로 분석했을 때에는, 남성과 여성 투자자 모두 성별에 따른 투자 의도의 차이가 나타나지 않았다.
<로지스틱 회귀>
종속변수가 투자여부(binary)인 경우를 분석한 로지스틱 회귀와, 투자 금액(continuous)를 분석한 OLS의 결과는 위와 같다. 모든 조건에서 종속변수와 유의미한 관계가 나타났기 때문에, 펀딩 제안에 대해서 클릭한 것이 투자 금액과 관련이 있다는 것을 확인할 수 있다.
◈ 장점 및 의의
• 투자자와 창업자의 성별에 따른 크라우드 펀딩의 성공 여부라는 흥미로운 주제를 선정하였다. 또한 일반적인 맥락에서 이러한 연구 주제를 검증하기가 쉽지 않은데, 이 연구에서는 주제에 맞는 특정한 맥락을 적절하게 잘 설정하였고 최대한 상세한 설명을 제공하고자 하였다.
• 본 연구의 주된 관심사가 성별에 따른 차이이기 때문에 여러가지 내생성 문제가 발생하기 쉽다. 이 연구에서는 이러한 사항을 보완하기 위해서 robustness check를 다방면으로 진행하였다.
◈ 한계점 및 추가 연구 아이디어
• Robustness Check 부분에서 일반화 가능성에 대한 방어 근거들을 제시했다 : 해당 플랫폼의 규모가 충분히 크고, 대상이 된 회사도 다른 일반적인 회사와 비교했을 때 큰 차이가 없다. 하지만 여전히 특정 플랫폼과 특정 기업 사례 한 가지로 분석을 하고 결론을 내렸기 때문에 일반화 가능성이 부족하다.
• 이 연구에서는 inexperienced vs experienced 투자자들을 분리해서 살펴보면서, 차이를 비교분석 했다. Robustness check 과정에서 분리 기준을 변경해서 추가 분석도 실시하였다. 하지만, 투자자들이 다른 플랫폼에서 투자 경험이 있는 경우를 완전히 반영하기는 어렵다. 일반적으로 증권 크라우드 펀딩을 하는 사람들이 이 플랫폼에 충성도를 가지고 다른 플랫폼을 이용하지 않는다는 추가 근거가 필요하다.
• 본 연구는 기존 연구와는 다른 결과를 도출했으며, 이에 대한 descriptive한 설명을 제공하는 데에 집중했다. 학술적인 시사점은 제시했지만, 전반적으로 실무적인 시사점은 부족하다고 생각한다. 본 연구에서 제시한 실무적인 시사점은 ‘여성 창업자의 경우 경험이 적은 여성에게 더 많은 메일 보내서 자금 조달이 가능하다’ 이다. 연구의 결론과 직결되는 내용이지만, 큰 의미를 가지고 있다고 보기는 어렵다. 이 연구에서 주장하는 바에 따르면, 여성 창업자에게는 투자 경험이 적은 투자자를 추천하는 것이 좋은데 그것이 바람직한 지, 그리고 실제 창업자 또는 투자자에게 의미가 있는지 고민해볼 필요가 있다.
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